天天速读：买封闭基金的理由又少了一个！“大锅饭策略”拖累收益 2020成立的封闭基金八成告负

从常识而言，基民买了封闭基金，是希望基金经理长期投资，不受短期市场波动的干扰，追求长期稳健的净值曲线，毕竟，封闭基金负债端稳定的优势允许基金经理更好地去做投资久期的匹配。

(资料图)

但是，如果同一个基金经理管理下的开放基金和封闭基金从持仓个股、回撤、仓位调整、换手率等维度都是相似的，封闭基金的意义何在？

近日，猫头鹰基金研究院一份报告显示，通过对2020年成立封基的基金经理的投资差异分析发现，这期间2-3年封闭期产品与开放产品相似度更高，长期封闭的产品呈现“大锅饭式”管理，没有明显的“定制化”的投资策略。

表现在业绩上，2020年是封闭基金业绩的转折点。截至今年6月2日，2015年以来成立的封闭基金较沪深300（8.74%收益率）有超额的占比55%，但是2020年以后成立封闭基金至今却八成以上收益率为负。

对此，猫头鹰基金研究报告的结论或许颠覆当前的一些投教方面的认知，即若忽略对未来风格的跟踪和预判，仅是希望通过长期持有基金进而获得较好相对收益，这是不现实的。

2020年成封闭基金赚钱的转折点

一直以来，封闭基金都被当做避免基民“追涨杀跌”的利器，近年来，在各种投教宣传之下，长期投资理念慢慢深入人心，封闭基金规模也不断扩容。数据显示，截至6月初，封闭式基金3.67万亿元，10年规模激增25倍。

不可否认的是，对引导长期资金入市，积极发挥专业投资者功能，倡导投资者价值投资、长期投资等都有积极作用。不过，随着2020年发行的封闭式基金陆续迎来开放，不少基民突然发现，买了三年的封闭基金净值还在水平线以下，说好的长期投资、稳健回报呢？

事实上，封闭基金此前也有过较好的表现，猫头鹰数据显示，自2015年以来成立的所有封闭基金，剔除6个月建仓期后，可统计的样本共有399只，成立以来近一半产品较核心指数有超额收益，其中，较中证800有超额收益的基金数量占比49%、较沪深300有超额的占比55%，较偏股基金指数有超额的占比45%。

对比来看，截至目前，沪深300自2015年区间涨幅为8.74%，有近半数基金是跑赢了这一收益率的。

从成立年份的绝对收益率占比来看，2015至2017年成立的封闭基金胜率较高，正收益占比均为100%，2020年和2021年成立的封闭基金正收益占比最低，分别为14%、9%，到了2022年反而又提升至27%。

转折点发生在2020年，这一年成立的96只全市场基金，八成以上至今收益率为负，有19%的产品跌幅大于30%，跌幅在20%-30%之间的产品占比25%。

这96只基金中收益为正的产品只有14只，其中收益率最高的华夏磐利一年定开，涨幅46%。景顺长城鲍无可管理的两只产品，景顺长城价值领航两年持有期、景顺长城价值稳进三年定开涨幅分布为36%、20%。华安蒋璆的华安创业板两年定开，涨幅35%，安信袁玮的安信价值驱动三年持有，涨幅31%。此外，万家莫海波的万家价值优势一年持有，涨幅26%。

风格切换+行情高点成亏损主因之一

为何大部分2020年之后成立的封闭基金业绩不“能打”了呢？猫头鹰的上述报告指出，风格匹配度是背后的主因之一。

将2020年及之后成立的346只的封闭基金，分为行业基金和全市场基金。行业基金是指某一级行业的仓位连续超过45%，共计25只，主要包括食品饮料，电力设备，医药生物，房地产，交通运输等行业的产品。这25只基金发行规模677亿元，占这两年所有封闭基金成立规模的11%。

从波动来看，电力设备行业相对较好，在近两年经历了比较大的波动，2021年以48%的涨幅排名全部行业第1,2022年下跌25%，排名第27。但食品饮料、医药生物、房地产在2021年、2022年连续两年收益率均为负。其中房地产两年收益率分别为-11.89%、-11.17%，医药生物同期则分别为-5.73%、-20.34%。

2020年发行的新能源行业基金，在2021年上涨后，2022年于高点回落。食品饮料和医药生物的波动比电力设备小，但都属于2020年表现较好但2021-2022较差的行业。因此，我们倾向认为2020年成立的两个行业的基金，发行时间点接近行情高点，行业风格变化导致累计收益率不佳。

2020-2023这三年半的时间里，各行业的趋势有比较明显的变化，行业配置对基金收益率至关重要。2020年发行的新能源行业基金，在2021年上涨后，2022年于高点回落。食品饮料和医药生物的波动比电力设备小，但都属于2020年表现较好但2021-2022较差的行业。因此，猫头鹰基金研究院指出，2020年成立的两个行业的基金，发行时间点接近行情高点，行业风格变化导致累计收益率不佳。

此外，在风格暴露上，市场风格对基金相对收益的影响较大。从市场来看，2021年起A股市场小盘价值、中盘价值表现靠前。从基金来看，2020年起成立的封闭式基金，在价值风格暴露的较多的产品相对收益更好。因此，若希望通过长期持有基金进而获得较好相对收益，但却忽略对未来风格的跟踪和预判，是不现实的。

近半数封闭基金与开放基金共享“大锅饭”操作策略

评判一直封闭基金值不值得买，用同一个基金经理管理封闭基金和开放基金来对比相对客观与公正。

猫头鹰基金研究院报告以2020年成立的封闭基金为例，寻找基金经理在不同开放程度的基金上的管理差异。

从业绩和回撤数据来看，2020年的封闭基金（全市场基金，剔除行业基金）有近一半的产品与相同基金经理所管理的开放基金，操作较为一致。

业绩方面，2020年成立的封闭基金，2021年至今的业绩，有42%的产品与相同基金经理所管理的开放基金仅相差5个点，有27%的产品差5-10个点。最大回撤方面，最大回撤差5个点的产品占比57%，最大回撤差5-10点的产品占比32%。

在仓位差异上，2020年的封闭基金，有43%的产品仓位加减操作和开放基金保持一致，有47%的产品和开放基金的行业重合度较高，有58%的产品和开放基金的持股重合度较高。总体来看，有近一半数量的封闭基金的基金经理，采用和开放基金相似的投资操作。此外，在换手率上，2020年成立的封闭基金与开放基金过往每年的换手率相似度均超过了40%。

通过对业绩、投资操作、交易等维度的分析，猫头鹰基金研究院认为，2020年成立的封闭基金有一半左右与相同基金经理所管理的开放基金，采用相似的投资操作，而且这种相似性在不同期限的产品中是不同的。

从常识来看，封闭基金的基金经理，由于负债端稳定，能更好地去实行投资久期的匹配，更倾向于长期投资，会与其管理的开放基金的风格有明显的差异。但是，通过对2020年成立的封闭基金的分析，2-3年封闭期产品，基金经理更偏向于与开放产品趋同管理。从这个角度而言，如果封闭基金和开放基金采取“大锅饭”策略，那么封闭式基金的优势该如何体现值得深思。

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